中金策略：海外市場劇烈波動、油價大跌 超低利率之下高股息策略也是穩健之選

海外疫情有繼續升級之勢，海外市場劇烈波動、油價大跌，美聯儲上周提前降息50個基點應對，市場預期未來可能還有更多降息。在這樣的背景之下，以美國十年期國債收益率為代表的全球利率水平創下0.76%的多年新低，中國十年期國債收益率也跌破2016年低位，達到2.62%的低位，中國市場不少投資者也預期中國官方利率未來也有調降空間。結合其他市場條件，我們認為當前高股息策略是我們推薦的“純內需”策略之外的另外一個穩健收益之選，穩健增長+高股息則是低利率環境中的中長線可行的配置策略。

海外疫情有繼續升級之勢，海外市場劇烈波動、油價大跌，美聯儲上周提前降息50個基點應對，市場預期未來可能還有更多降息

在這樣的背景之下，以美國十年期國債收益率為代表的全球利率水平創下0.76%的多年新低(圖1)，中國十年期國債收益率也跌破2016年低位，達到2.62%的低位，中國市場不少投資者也預期中國官方利率未來也有調降空間。結合其他市場條件，我們認為當前高股息策略是我們推薦的“純內需”策略之外的另外一個穩健收益之選，穩健增長+高股息則是低利率環境中的中長線可行的配置策略。

在疫情沖擊之前全球主要發達國家利率已經處于低位且已經持續較長時間。海外疫情仍在繼續升級，考慮海外大多數國家的應對方式以及中國過去幾個月應對的經驗，除非藥物及疫苗開發等很快取得較大進展，估計海外疫情可能至少持續至二季度，對經濟的沖擊可能仍會繼續升級。在此背景之下，全球主要地區在低利率的環境中可能不得不維持寬松，甚至重啟量化寬松，使得低利率的環境仍可能持續。不少研究也表明[1]，當前全球主要發達市場利率水平較低也與主要經濟體人口老齡化的趨勢有關。如果是這樣低利率環境持續的時間可能會更長。中國當前雖面臨結構性物價壓力，這部分是受疫情帶來的供給側沖擊等因素影響，主要矛盾也是需求偏低迷，利率及融資成本也有降低的空間。

中國在疫情控制中相對領先，且無論A股及港股估值偏低，財政、貨幣及產業政策空間足，在海外疫情相對溫和的情形下，對中國市場不宜過度悲觀。中國當前需要防范疫情輸入，并且如果海外疫情大幅升級并帶來經濟與市場層面的“并發癥”，中國可能也會受到波及。不過無論如何，我們認為“純內需”板塊可能至少有相對收益。投資者對純內需中三大不同板塊(房地產產業鏈、新老基建、部分消費及服務等)興趣不同。在地產政策基調反復強調“房住不炒”的背景下，投資者對地產產業鏈還有懷疑;對新老基建有一定認同度，但擔心這對經濟拉動的規模是否足夠;而消費及服務等板塊投資者則擔心在收入增長前景受限的背景下這些板塊的實際業績情況。我們認為，根據以往的經驗，支持政策的力度和節奏可能也會跟隨情況的變化而動態調整。如果中國外需面臨類似2008年金融危機沖擊之下的“外需暫停”，且中國仍需要維持一定的增長，可能需要果決有力的政策支持。中長期來看，中國市場消費升級與產業升級潛力較大，在國際比較中具備較多有利條件，市場如果短期超調將帶來中長線買入的機會。

高股息策略也是持續低利率環境中的一個穩健之選

(圖表3)中長線策略配置關注四類行業。在低利率、需求整體偏弱的環境下，我們建議關注四類行業及個股：

(1)在低利率、需求偏弱背景下收入仍能維持一定增長的行業，部分大消費相關的行業還平穩增長，包括必須消費、醫藥、科技、可選消費等。這類行業全球利率走低并持續后在國內及海外市場中的長期表現領先，逢低吸納一般獲得長線超額收益;

(2)行業相對穩健、估值不高且分紅收益率較高的股票，在低利率環境中能獲得一定穩定收益;

(3)上游價格偏低迷而節約成本但需求總體相對穩定的行業：包括公用事業、基礎設施等;

(4)受益于低利率帶來的資產交易活躍的行業：券商、地產等。

個股梳理請參見中金發布的正式報告

A股及海外中資股中的股息率相對高的。

[1] https://www.frbsf.org/economic-research/files/wp2016-05.pdf

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